大宗商品对冲套利晨评

　　有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9650元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格上涨50元至9250元/吨，期货主力合约SI2605收跌1.09%至8595元/吨。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为655元/吨；华东地区421#基差为255元/吨，（基准合约为SI2605）。

　　目前仓单数量为9019手，环比持平。

　　【重要资讯】

　　广期所根据《广州期货交易所交割管理办法》《广州期货交易所指定交割仓库管理办法》等有关规定，经研究决定：

　　一、取消工业硅期货指定交割仓库

　　取消建发物流集团有限公司（仓库地址：广东省东莞市麻涌镇创业西路37号）工业硅期货指定交割库资质。

　　二、取消工业硅期货指定质检机构

　　取消昆明海关技术中心、云南省分析测试中心的工业硅期货指定质检机构资质。上述事项自即日起生效。

　　【交易策略】

　　分析：供应端，西南地区减产边际放缓，西北减产尚未落地，关注后续开工变化。成本端，煤价下跌未带动硅煤价格向下，成本下移预期也未兑现。需求端，虽然多晶硅及有机硅有减产预期，不过合计对工业硅消费的缩量并不多。目前基差下仓单注册动力不足，对期价有支撑，但现货端的库存压力较大，预计现货价即为其上限。综合看，工业硅仍然过剩，对价格有一定压力，成本端也未受煤价影响，后续跟踪硅煤价格及北方生产的变化。预计硅价偏震荡运行。

　　单边：新单观望。

　　套保：上游企业适量比例卖出保值。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于51000元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于50500元/吨，期货主力合约PS2605收跌2.32%至58845元/吨。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为-7845元/吨；（基准合约为PS2605）。

　　目前仓单数量为10980吨，环比持平。

　　【重要资讯】

　　1、广期所根据《广州期货交易所交割管理办法》《广州期货交易所指定交割仓库管理办法》等有关规定，经研究决定：

　　一、新增青海丽豪清能股份有限公司为多晶硅期货交割厂库，存放地点：青海省西宁市湟中区上新庄镇红牙合村258号。

　　二、同意将新特能源股份有限公司位于新疆乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区（工业区）众欣街2249号的交割厂库标准仓单最大量增加至5700吨；同意将新特硅基新材料有限公司位于新疆昌吉州准东经济技术开发区西黑山产业园华一路19号（西黑山）的交割厂库标准仓单最大量增加至6000吨。

　　三、新增亚洲硅业（青海）股份有限公司为多晶硅期货指定质检机构。上述事项自即日起生效。

　　【交易策略】

　　分析：广期所自12月22日起将2601至2612合约的多和空最小开仓数量由1手上调为5手，一定程度上可以约束投机氛围的扩散，从而为多晶硅期货市场降温。另外交易所新增1家交割厂库，此前青海丽豪虽是交割品牌，但并无自己的交割厂库。增加厂库以及提高多晶硅期货指定交割厂库标准仓单最大量，都是意在提高多晶硅的仓单注册量，不过实际仓单注册仍需看企业。

　　基本面上，多晶硅供应过剩程度较大，库存仍在累积。不过光伏行业的“反内卷”仍在进行时，后续仍需关注平台将如何落实产能去化等引导行业健康发展的举措，预计去产能预期以及现货调涨导致期货价格向下有抵抗。

　　综合看，弱现实 强预期 交易限制多重因素影响下，多晶硅宽幅震荡。

　　单边：新单观望。

　　期权：持有深虚卖看跌期权（可滚动操作），并做好风险管理。

　　套保：下游企业可适量买保锁定成本。

　　套利：观望。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)上涨1350元至99000元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)上涨1350元至96350元/吨；期货主力合约LC2605收涨2.68%至114380元/吨。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2601的基差为-13480元/吨。SMM电池级碳酸锂均价-LC2605的基差为-15380元/吨。

　　目前仓单数量为16411吨，环比 900吨，变化主要来自 盛新锂能（遂宁, 900吨）。

　　【重要资讯】

　　1、海关总署数据显示，2025年11月，中国锂辉石进口量达72.9万实物吨，环比增长12%，折合碳酸锂当量（LCE）约8.1万吨。 从来源国看，澳大利亚是主要增量来源，当月进口量达42.5万吨，环比大幅增长44%，占总进口量的58%。津巴布韦来矿11.0万吨，环比减少28%；尼日利亚来矿9.2万吨，环比减少16%。此外，来自马里的锂辉石矿集中到港7.3万吨； 自南非的锂辉石进口则持续萎缩，11月到港量几近于零。

　　2、据海关数据，11月中国进口碳酸锂22055吨，环比减少8%，同比增加15%。其中，从智利进口碳酸锂1.08万吨，占进口总量的49%；从阿根廷进口碳酸锂8043吨，占进口总量的36%。1-11月中国累计进口碳酸锂21.9万吨，累计同比增加5.8%。

　　3、广期所根据《广州期货交易所指定交割仓库管理办法》等有关规定，经研究决定：

　　一、新增碳酸锂期货指定交割厂库

　　新增广西华友锂业有限公司为碳酸锂期货交割厂库；新增湖南裕能新能源电池材料股份有限公司为碳酸锂期货交割厂库；新增四川天华时代锂能有限公司为碳酸锂期货交割厂库；新增中矿资源集团股份有限公司为碳酸锂期货交割厂库；新增湖北万润新能源科技股份有限公司为碳酸锂期货交割厂库。

　　二、增加碳酸锂期货交割厂库存放点标准仓单最大量

　　同意将江西九岭锂业股份有限公司位于江西省宜春市奉新县高新技术产业园区长青大道888号存放点的标准仓单最大量由1500吨增加至2000吨、位于江西省宜春市宜丰县工业园区凯扬路存放点的标准仓单最大量由1500吨增加至2000吨；同意将融捷投资控股集团有限公司位于四川省成都市邛崃市天府新区新邛产业园区羊纵7路18号存放点的标准仓单最大量由600吨增加至900吨；同意将宜春银锂新能源有限责任公司位于江西省宜春市袁州区彬江镇迎宾路9号存放点的标准仓单最大量由300吨增加至900吨；同意将江西永兴特钢新能源科技有限公司位于江西省宜春市宜丰县工业园长新东路存放点的标准仓单最大量由300吨增加至900吨；同意将四川雅化实业集团股份有限公司位于四川省雅安市雨城区经济开发区永兴大道南段99号存放点的标准仓单最大量由450吨增加至900吨。

　　三、取消现有碳酸锂期货指定交割厂库

　　取消志存锂业集团有限公司（存放地点：江西省宜春市万载县工业园锦江大道999号、江西省宜春市经济技术开发区春新路20号）碳酸锂期货交割厂库资格。上述事项自即日起生效。

　　【交易策略】

　　单边：四季度因储能需求增长、电动需求前置，致碳酸锂持续处于供应偏紧格局，再加预期方面，对明年储能需求增长乐观，其将成为2026年碳酸锂需求增量的主要动因，现实与预期共振，多头资金陆续涌入。另外在此之际，近期供应端扰动较多，其中江西拟注销27个采矿权并无影响，以及江西大厂锂矿在复产与复产不及预期之间反复横跳，市场与媒体过度解读，助长了多头资金做多情绪。广期所于12月23日执行单日开仓限额，以对市场降温。昨日交易所新增交割厂库并提高部分厂库标准仓单最大量，此举增加期货仓单注册的便利性以及仓单注册容量，从而增强期现联动。

　　目前主要分歧在于2026年一季度需求，淡季or淡季不淡，动力领域需求变化是关键（通常一季度是电动车消费淡季 2026年开始购置税5%征收），需要跟踪数据及相关资讯。碳酸锂供应方面，仍有新项目在投产和爬坡。一季度存在供需格局边际转宽松的可能。

　　综合来看，2026年碳酸锂供需双增并趋于紧平衡已是共识，不过短中长逻辑及节奏上有一定分歧，导致价格波动加大。我们建议要多方对比数据和资讯，新资金介入需要谨慎。

　　单边：新单观望，等待逢低多机会。

　　期权：观望。

　　套保：锂盐厂中等比例卖出保值（需做好风控），下游需择机适量调高买入保值比例。

　　套利：买现-卖期正套组合持有（进入交割），卖03-买05反套组合持有，并做好风险管理。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱05合约小幅回落，日内价格偏弱运行。现货市场来看，据数据资讯显示，华北地区重碱价格1170-1320元/吨，华东地区重碱价格约1260-1320元/吨，华中地区重碱价格约1220-1320元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，近期华北重碱05合约基差约131元/吨，华中重碱05合约基差约31元/吨，基差环比小幅走强。价差方面，纯碱01&05价差约-60元/吨，环比继续走弱。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量约4732张，环比上期增加200张，增量来自河北中储。目前仓单主要分布在中远海运。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，本周一国内纯碱厂家总库存150.04万吨，较上周四涨0.11万吨，涨幅0.07%。其中轻质纯碱72.92万吨，环比增加0.16万吨，重质纯碱77.12万吨，环比下降0.05万吨。下游需求一般，按需为主，拿货意向减弱，消费前期库存。企业产销平衡，库存变化收窄。此外，据海关总署发布显示，2025年11月份中国纯碱出口量在18.94万吨，环比下降2.51万吨，出口均价166.95美元/吨。

　　【交易策略】

　　目前纯碱盘面弱势回落，自身供需疲软令其反弹乏力后转而下探。供给端近期变动不大，但下游需求持续疲弱亦带来持续拖累，下游玻璃市场日熔量延续低位运行，对原料消费支撑不足，市场交投欠佳，产业去库逐步趋缓。短期来看，弱现实令盘面部分承压，价格或现调整风险。套利方面，纯碱01&05价差环比走弱，后续该价差或面临部分调整压力。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，近期尿素05合约弱势震荡调整，价格上行动能有所趋缓。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1680-1720元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1720-1730元/吨附近，菏泽市场参考价格1690元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东05合约基差约32元/吨，河南05合约基差约-8元/吨，基差环比窄幅调整，山东地区基差有所走强。价差方面，UR01&05价差约-49元/吨，UR03&05价差约-10元/吨，环比弱稳运行。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量约10881张，环比上期减少95张，减量来自云图控股55张，爱普控股25张，惠多利农资10张，辉隆集团5张。目前仓单主要分布云图控股、四川农资和安徽中能。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，装置方面瑞星预计周内恢复，目前尿素行业日产19.23万吨，尿素产能利用率79.52%。需求端来看，下游对抬涨后价格接受能力偏低，市场交投气氛趋于谨慎。复合肥市场来看，产能利用率不高，区域存在差异且库存稍有走高，企业短期内继续促进前期待发发运为主。

　　【交易策略】

　　现阶段尿素盘面弱势震荡，价格上行动能趋缓。基本面来看，近期下游采购趋于谨慎，短期刚需支撑恐难对于原料形成有效提振。此外供给端随着部分装置恢复，压力有所增加，目前供需宽松现状部分弱化价格反弹驱动。但储备需求尚存，价格下行调整空间亦或有限，短期有望弱势调整为主。价差方面，近期UR01&05价差偏弱运行。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2602夜盘收跌0.1%至2992元/吨，沥青高开低走。12月22日，沥青现货价山东、华北、华东、华南分别为2920（ 10）、2990（-10）、3130（-20）、2850（±0）元/吨，华东山东现货价差210元/吨（-30）。

　　【基差及月差】

　　山东01、02、03、04、06合约基差分别为41、31、14、6、-7元/吨；

　　01-02、02-03、03-04、03-06月差分别为-10、-17、-8、-21元/吨；

　　BU与SC主力比价0.9363。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单4180吨（±0），厂库仓单49920吨（±0），总计54100吨（±0），仓库仓单分布在江苏、安徽，厂库仓单分布在山东。

　　【重要资讯】

　　辽河石化沥青产能100万吨，12月19日起提升沥青生产负荷，日产由2500吨增至3000吨，增加500吨。

　　山东需求逐步停滞，中下游采购仅维刚需，倾向低价资源，部分地炼积极交付前期合同，存在限量出货情况；华北主力炼厂积极交付前期合同，出货顺畅，产销平衡，库存低位，下游刚需减弱，多数入库为主；华东主力炼厂沥青稳定生产，供应充裕，中石化船运托底政策即将结束，镇江库近期到库资源增加，社会库存上升；华南多数用户拿货积极性提高，炼厂稳定出货，主力炼厂稳定生产，海南炼厂产量较高，供应充足；东北部分贸易商按需采购现货，多数贸易商仍观望冬储行情；西北主力炼厂稳定生产，交付冬储合同，部分资源转移至周边社会库，社会库库存上涨，主力炼厂产销平稳，库存中低位；西南重庆前沿库近期有资源到库，库存上升，云贵赶工需求稳定释放，市场以消耗社会库资源为主，贵州部分项目进入尾声，出货较前期有所减少。

　　【逻辑分析】

　　供应端，山东部分炼厂限量出货，华北产销平衡，华东华南供应充足。需求端，道路施工需求逐步停滞，东北部分贸易商按需采购现货，西北主力炼厂交付冬储合同。整体来看，原油价格反弹，沥青获得支撑，但略高的估值和弱基本面不相符，走势不及原油，估值将有所回落，沥青价格仍以振荡运行为主。

　　【交易策略】

　　单边：振荡运行；

　　跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望；

　　期现及跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　隔夜外盘原油价格上涨，Brent主力收涨2.36%至61.54美元/桶，WTI主力收涨2.49%至57.95美元/桶，SC2602收涨0.78%至441.3元/桶。

　　【价差】

　　SC2601-2602月差-0.3（ 2.1），SC2602-2603月差-1（-0.8），SC2603-2604月差-1.8（-0.6）。

　　【仓单】

　　原油总仓单346.4万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　1、委内瑞拉上周原油出口量日均减少约20万桶，降幅达25%。这对委内瑞拉而言是显著的，但对全球市场影响有限。特朗普表示，将继续在委内瑞拉附近扣押船只和石油。

　　2、2025年11月，中国原油进口量为50,890,552.25吨，环比增加5.26%，同比上升4.92%，俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原油8,350,802.33吨，环比下降8.31%，同比减少3.35%；沙特阿拉伯是第二大进口来源地，当月从沙特阿拉伯进口原油7,548,035.73吨，环比上升7.47%，同比增长8.44%；成品油出口量为5,122,976.34吨，环比增加13.31%，同比上升50.79%；中国香港是第一大出口目的地，当月对中国香港出口成品油870,962.05吨，环比下降2.45%，同比增长39.56%；新加坡是第二大出口目的地，当月对新加坡出口成品油777,970.37吨，环比减少13.69%，同比减少26.41%。

　　【逻辑分析】

　　临近圣诞假期，波动率上升，外盘原油价格反弹，基本面暂无变化，供给端OPEC 暂停明年Q1增产，非OPEC 供应充足，美国阻碍委内瑞拉原油出口提振油价，但需求端较为疲软，原油仍然供需过剩，反弹后仍以偏空思路对待。

　　【交易策略】

　　单边：短期反弹，中期逢高偏空；

　　跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　分 析 师 简 介

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

　　樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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