玉米：中短期震荡偏强。

　　玉米在前期持续下跌后，新季玉米上市压力逐渐得到有效释放，现货价格下跌后回稳，期货端探底回升明显，市场情绪有所稳定。2025年第44周(10月27日-10月31日)国内玉米现货价格基本稳定，局部价格震荡走低。截止本周五，全国玉米周度均价2183元/吨，较上周末2200元/吨下跌17元，跌幅0.77%。需求方面，截至10月31日当周，全国126家主要深加工企业玉米消费总量123.47万吨，环比变化6.7064%，同比变化-0.3471%。全国主要深加工企业玉米淀粉提货量31.65万吨，环比-8.7107%，同比3.3301%。估值方面，目前山东区域的小麦-玉米价差为289元/吨，较上日变化 7元/吨。(4)库存：截至10月24日，广州港总谷物库存202.6万吨，环比变化6.4万吨。北方四港玉米库存共计94.5万吨，环比变化-1.4万吨。

　　全国主要深加工企业玉米淀粉库存总量112.8万吨，环比变化-1.2万吨。饲料企业玉米平均库存24.1日，周环比变化0.06天，较去年同期变化-3.2天。由于新季玉米单产上调较多，玉米产量增加较多。国粮中心最新10月数据，全国玉米产量2.99亿吨，高于去年2.95亿吨，增产400万吨。钢联最新10月数据也上调产量，全国玉米产量为2.82亿吨，比去年增产1113万吨(去年产量2.71亿吨)。我们也将新季玉米产量上调至增产1250万吨，其中整个东北地区增产1100万吨左右(其中黑龙江增产200万吨，东北其他地区预计增产10%)；华北地区考虑到收获时降雨影响，霉变较多，部分不能用等原因，预计和去年持平；西部地区增产200万吨左右。种植成本继续下调。由于地租下降，及单产大幅增加，预计种植成本继续下调。按照黑龙江绥化为例，大部分地租为800元/亩，比去年下降70元/亩，包含种植、农药、花费等成本大约1200元/亩。但由于今年单产大幅增加，按照每亩1700斤潮粮计算，农户种植成本基本在0.71元/斤。

　　折算到港成本基本在2000元/吨附近。进口仍偏低，结转库存大幅调低。由于进口大幅减少，8-9月玉米现货仍处于高位，贸易商及下游企业库存大幅减少。按照钢联统计，结转库存比去年同期减少1700万吨，这和调研感觉基本一致。24/25年度全年进口玉米、大麦、高粱、DDGS共进口1840万吨，低于23/24年度的4797万吨。由于进口政策仍未放开，预计25/26年度谷物进口和上年度变化不大。24/25年度小麦进口330万吨，低于23/24年度的1246万吨，预计25/26年度小麦进口仍会偏低，基本在500万吨左右。饲料需求有所下降，但玉米饲料需求可能会增加。生猪及蛋禽养殖利润亏损较大，养殖行业存栏会缓慢下降，对饲料需求有所减少，但考虑到玉米与小麦价差较低，饲料玉米需求可能会持平或增加。养殖行业去产能，但去化速度缓慢，工业饲料需求会小幅减少。由于进口谷物仍偏低，饲用玉米仍会偏紧，且玉米与小麦价差较大(10月底华北玉米2250元/吨附近，小麦2480元/吨附近，价差230元/吨)，饲料中玉米用量仍会提高。25年由于小麦与玉米价差较低，预计约2500-3000万吨小麦流入饲料行业，25/26年度预计小麦进入饲料中低于24/25年度。不考虑政策性粮拍卖的前提下，玉米供应仍偏紧。

　　总体上看，玉米市场由于结转库存较低及进口限制，小麦替代减少，低位有一定的支撑。但今年国内增产，饲料需求未来下降，上方有小麦替代压制，导致玉米也缺乏持续的大幅上涨的动能。估计未来一段时间玉米期货以区间震荡短期偏强为主。

　　风险提示

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