核心逻辑：节前补库驱动减弱，供需双弱格局下矿价高位承压  

铁水产量高位韧性对矿价形成支撑，但终端需求疲软及节前资金减仓抑制上方空间。政策保供稳价导向明确，主力合约围绕800元关口震荡，市场聚焦节后需求兑现情况。

一、供需动态：供应恢复需求见顶，库存压力边际缓解  

1. 供应端：全球发运V型反弹，到港量维持高位  

全球发运量激增：周内全球铁矿石发运总量3573.1万吨（环比 816.9万吨），澳洲巴西发运总量2977.8万吨（环比 648.2万吨），巴西发运量893.2万吨（环比 386万吨），主因天气扰动消退及港口维修结束。  

到港量维持高位：45港到港量2269.4万吨，北方六港到港量同步增加，供应压力逐步显现。  

2. 需求端：铁水产量见顶回落，节前补库近尾声  

铁水产量高位韧性：247家钢厂日均铁水产量242.36万吨（周环比 0.47万吨），但钢厂盈利率58.01%（环比-0.86%），利润收缩抑制进一步增产空间。  

终端需求走弱：制造业用钢环比快速走弱，对终端用钢需求形成压制，建筑用钢需求延续弱势。  

3. 库存与基差：港口去库但绝对高位  

港口库存环比下降：45港库存13801.08万吨（环比-55.1万吨），疏港量339.17万吨/日（环比 7.89万吨），但同比仍处高位。  

基差维持中性：青岛港PB粉现货价792元/吨（周跌2元），期货贴水收窄至20元以内，期现联动性增强。  

4. 政策与宏观扰动  

五部门保供稳价政策落地：工信部等五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》，明确加大铁矿石等原燃料保供稳价力度，支持长期协议签订。  

美联储降息落地：9月美联储降息25个基点，但美国Q2 GDP大幅上修至3.8%，强化"鹰派降息"预期。  

二、多空博弈：成本支撑VS需求转弱  

多头支撑  

铁水产量高位韧性：242万吨/日铁水支撑短期需求，钢厂进口矿库存环比增加316.38万吨，节前补库提供缓冲。  

宏观情绪偏暖：美联储降息落地，国内流动性宽松预期升温，支撑黑色系估值。  

空头压制  

终端需求疲软：钢材表观消费量环比增2.8%，但螺纹钢需求仍显疲软，热卷库存累积，成材负反馈压力积蓄。  

政策调控压力：五部门明确保供稳价导向，加快国内铁矿项目投产，中长期供应宽松格局不改。  

资金动向  

节前减仓明显：黑色系商品节前盘面减仓，价格波动变小，市场情绪转向谨慎。  

三、价格路径与操作策略  

震荡区间锚定  

| 方向       | 价格（元/吨） | 核心驱动                     |  

| 上方压力   | 820-830          | 港口库存压力 政策调控            |  

| 下方支撑   | 750-765          | 铁水韧性 成本支撑                |  

主力i2601合约核心波动区间：750-830元，突破需观察节后补库持续性及终端需求复苏。  

策略建议  

波段操作：  

激进者：750元附近轻仓试多，止损740元（博弈铁水韧性及技术支撑）。  

保守者：830元附近布局空单，止损840元（押注弱现实及政策压力）。  

对冲建议：  

多铁矿空螺纹：做多原料/成材利润差修复逻辑。  

四、风险提示  

上行催化：  

① 节后补库超预期：钢厂库存低位驱动新一轮采购；  

② 外矿发运再度中断：澳洲或巴西天气扰动导致发运量骤降；  

③ 地产政策加码：一线城市限购松绑刺激成材需求复苏。  

下行风险：  

① 终端需求证伪：节后钢材库存超季节性累积；  

② 铁水快速下滑：限产严格执行导致铁水产量降至235万吨/日以下；  

③ 关税冲突升级：美国对华钢铁产品加征关税。  

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】



温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。