核心逻辑：

宏观压制与工业需求博弈，银价高位震荡等待方向选择

一、内外价差倒挂，金融属性成本抬升

成本结构与溢价动态呈现复杂变化。内外盘价差出现倒挂，7 月沪银主力合约与伦敦银价差持续扩大，峰值达到 120 元 / 千克，国内溢价 4%，这主要源于人民币贬值预期以及光伏需求的短期集中释放，但 8 月初价差收窄至 49 元 / 千克，套利资金的观望情绪有所加重。金融属性成本明显抬升，美元指数 7 月一度反弹至 100.25，创下 5 月下旬以来的新高，对以美元计价的白银形成压制。10 年期美债收益率突破 4.3%，持有白银的机会成本升至 2023 年以来的峰值，削弱了这一无息资产的吸引力。

产业链利润传导呈现分化态势。矿产端面临供应压力，秘鲁银矿复产延迟叠加非洲电力短缺，导致全球矿产银增速处于低位，期货贴水迫使矿商在 9200 元上方对 30% 的产能进行套保。加工端利润承压，光伏银浆单瓦成本比 TOPCon 电池高 0.08 元，组件厂推迟提货导致贺利氏三季度产能利用率下降，工业链整体利润受到挤压。

二、驱动分析：宏观政策与供需弱平衡主导波动

宏观政策层面呈现多方博弈格局。美联储鹰派立场持续压制市场，7 月议息会议维持利率在 4.25%-4.50% 不变， 9 月降息概率下降。尽管交易员押注年内降息 70 个基点，但美元周线级上涨周期已然启动，对贵金属形成持续施压。贸易冲突带来扰动，特朗普 7 月 31 日对加拿大、巴西等国加征关税（最高 50%），但避险资金并未流入白银，市场焦点集中于美元走强和非农数据表现。国内政策发挥托底作用，政治局会议确立 “稳增长” 定调，雅鲁藏布江水电站等新基建项目开工建设，光伏 N 型电池渗透率提升（银耗比 PERC 高 30%），支撑着白银工业需求的长期逻辑。

供需基本面呈现弱平衡状态。供应端处于紧平衡，伦敦银库存维持在 2000 吨，仅够全球 7 个月消耗，上海期交所库存虽三连增但仍同比低 18%。回收银增量不足 5%，供应弹性缺失。需求端韧性凸显，光伏领域表现突出，2025 年全球装机量预计增长 25%，光伏用银占比超 35%，单 GW 耗银量 10-14 吨，全年需求预计达 7560 吨；新能源汽车领域，中国产量增长 35% 拉动导电浆料需求；5G 与 AI 领域，数据中心银基材料用量月增 12%，工业需求占比突破 55%，彻底超过首饰消费。

三、后市展望：8 月震荡寻锚，等待非农与政策破局

价格路径推演显示，8 月白银市场将震荡寻锚，等待非农数据与政策面破局。短期（8 月上旬）由美元强势与非农数据主导波动，若 8 月 1 日非农数据强劲（新增就业 > 20 万人），主力合约2510可能跌破 8800 元支撑；若数据疲软（新增就业 < 15 万人），降息预期升温或推动反弹至 9200 元。中期区间震荡格局难以打破，核心运行区间为 8520-9300 元，突破需依赖政策催化剂：若美联储释放 9 月降息信号，目标上移至 9500 元；若工业累库加速（上期所库存三连增），则可能下探 8500 元。

四、风险提示

上行风险主要包括美联储转向鸽派和地缘冲突升级。若 8 月 CPI 超预期降温，9 月降息概率骤升，将触发空头回补；中东或台海局势恶化，白银的避险属性将被激活。    

下行风险则来自美元持续走强和工业需求坍塌。若非农数据超预期叠加欧央行推迟降息，美元站稳100将压制贵金属；光伏银包铜技术普及加速，库存累增可能引爆抛售潮。

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